中兴通讯隐忧:收入只有华为五分之一,手机业
分类:家用电器

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冰冻三尺非一日之寒。

这一公告发布后,中兴股价曾大涨,多家券商纷纷表示,尽管罚款金额超出预期,但中兴可以轻装上阵了。事实上,这背后是中兴在技术上受制于人的表现。招商证券研报称,如果禁令一旦生效,包括光器件、终端芯片、网络设备芯片等在内的核心通讯组件,将被美国禁止出口,中兴的大部分供应链也将被切断。国信证券研报甚至称,中兴通讯度过了有史以来最煎熬的一年,绝处逢生。 事实上,中兴通讯正持续加大在研发上的投入,但冰冻三尺非一日之寒。 据中信证券研报称,中兴通讯作为一家技术驱动型公司,近年来其员工数在8万人规模上下浮动,其中技术人员常年保持在37%左右。 中兴通讯在财报中也称,其每年在研发上的投入均保持在销售收入10%以上。2016年中兴通讯的研发费用高达127.62亿。截至今年6月底,中兴专利资产累计超过6.8万件,其中,全球授权专利累计超过2.9万件。 中兴前路漫漫,营收仅为华为五分之一 中兴是在“七国八制”的围剿中起步的,七国八制是指20世纪80年代,当时中国的通讯设备全是国外进口,有来自7个国家8种制式的机型,包括美国的朗讯、瑞典的爱立信、德国的西门子等。 目前,中国的中兴和华为都已跻身全球通信设备厂商的四强之列。且包括爱立信、诺基亚在内的前四大厂商,其份额均在20%以上;通信设备行业已高度集中。 虽然中兴崛起也很迅猛,但与华为相比,依然黯然失色。2003年时,中兴依靠在CDMA和小灵通领域的成功,年销售额达到了251亿,该年华为销售额为317亿;两者之间差距较小。

经历了此次劫难的中兴通讯,在高歌猛进的华为面前显得非常落魄,然而它依旧是个贵族。福兮祸之所伏,祸兮福之所依,中兴依然拥有技术的卡位和庞大的客户规模,以及新的治理理念,5G当前,在一个向好的通信行业里,买入中兴通讯,这是一场确定性较高的赌博。

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3月7日,恰逢2017年中国两会,中国通讯行业超级巨头之一中兴通讯发布公告,已就美国商务部工业与安全局、美国司法部及美国财政部海外资产管理办公室对公司遵循美国出口管制条例及美国制裁法律情况的调查达成协议。鉴于公司违反了美国出口管制法律,并在调查过程中因提供信息及其他行为违反了相关美国法律法规,公司已同意认罪并支付8.924亿美元罚款及暂缓执行的3亿美元罚款,合计近12亿美元罚款。

在5G时代越走越近的背景下,作为5G概念的最主要上市公司——中兴通讯,其股价表现亮眼。年初至今,中兴通讯A股涨幅77.93%;其H股涨幅更是高达93.99%。

俗话说,瘦死的骆驼比马大。中兴的行业地位、营收规模、技术积累摆在这里,而5G催生的行业需求也摆在这里,这都说明中兴并不是一个没救的烂摊子。

事实上,不仅营收大幅落后于华为,净利润的差距更为明显。以2015年为例(因中兴2016年被罚款,净利润失真),该年,华为净利润为369.1亿,中兴为32.08亿,华为利润是中兴的11.5倍。 5G是未来通讯设备厂商争抢的重要蛋糕。招商证券研报称,“在今年7月举行的5G关键技术验证阶段的试验中,中国的两家通信领军企业华为和中兴在各项指标上均处于领先位置,华为的所有参数指标达到测试要求,中兴通信达到除5G网以外的所有技术要求”。这意味着,中兴在5G技术领域仍落后于华为。 中兴今年前三季度利润大涨,其全年业绩也可能很亮眼。但在股价已经大幅飙升之后,投资者在畅想5G盛宴的同时,也到了该同步考虑风险的时刻。

3、行业集中度提高

中兴通讯在财报中称,业绩上涨的主要原因是,运营商网络、消费者业务收入同比增长。此外,今年第三季度,其出售了努比亚技术有限公司10.1%股权,产生的投资收益约为人民币4.26亿元。 不过,尽管中兴今年前三季度业绩向好,但其面临的市场竞争压力有增无减。中兴通讯的主营业务主要为运营商网络和消费者业务。今年上半年,其运营商网络营收占总营收的比重达59.9%,消费者业务占比为33.13%。 目前,中兴通讯的消费者业务尤其是其手机业务仍处于低迷状态。据IDC公布的中兴手机出货记录显示,2016年中兴手机出货量为3556万部,同比大跌了36.5%。此外,IDC公布的中兴今年一季度手机营收再次同比下降12.55%。而在今年7月底,中兴出售努比亚股权,也与其持续亏损有关,招商证券研报称,今年前4个月,努比亚亏损7123万元,且上半年一直延续去年亏损态势。 而在运营商网络方面,全球电信运营商的资本开支正在出现下滑。据Ovum数据,全球范围内传统电信运营商资本开支出现了下滑,2017年降幅将达到6%,2018年将再次下降1%。中信建投证券研报称,如果仅考虑中国,2017年三大运营商的资本开支降幅达13%。在电信运营商资本开支放缓之际,中兴在运营商网络方面的竞争无疑将更加激烈。 而被市场给予厚望的5G投资,短期内还很难产生大规模的投资需求。 支付巨额罚款背后,通信组件依赖进口 除了面临激烈的竞争压力外,中兴作为一家技术公司,在核心通信组件上对进口产品的依赖也是市场此前的一个重要担忧。 在2016年3月,因涉嫌违反美国对伊朗的出口管制政策,中兴通讯被美国商务部列入“实体清单”,从程序和规则角度来讲,美国相关供应商如果需要向中兴出口产品,则首先要取得美国商务部的出口许可,这意味着被美国商务部限制出口。

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中兴通讯近日发布业绩公告,2017年前三季度,总营收为765.8亿,同比上涨7.01%;净利润为39.05亿,同比大涨36.58%。业绩大涨也使其摆脱了上年业绩放缓的处境。下图为面包财经根据财报绘制的中兴通讯历年前三季度总营收与净利润:

在上面的内部机密文件中,中兴通讯详细分析了美国的出口管制制度,并设计出通过设立、控制和使用一系列“隔断”公司,而不需经过授权就可向受美国制裁国家非法地再出口受控产品的计划方案。该报告的封面有包括部门领导、公司主管领导和公司总裁的手写签名的批复“同意”意见。

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今年ZF工作报告中,提及大力推进5G发展,中兴与华为作为国内唯二的规模以上通讯设备制造商,无论出于国家反垄断,还是出于运营商供应链平衡,两者共存的局面必然长期存在,经此一役,公司治理有了大幅改善,加上5G的机遇,也许未来并没有那么差。

在经过近一年时间的谈判后,2017年3月,中兴发布公告称,其支付了8.92亿美元巨额罚款,此外,还有给美国商务部工业与安全局的3亿美元罚款被暂缓支付,但是否支付,取决于未来7年中兴对协议的遵守。下图为面包财经对中兴通讯公告的截图:

但,资本市场的理解非常出乎意料:公司A股停牌,港股却低开高走,资金蜂拥而入,最高上涨超过8%。按A股的任性,不出意外,明天A股复牌走势只会更暴戾。

中兴通讯的利润和营收也迭创新高,今年前三季度净利润同比涨幅高达36%,归母净利润超过39亿元。 从2G时代的空白,到3G时代的跟随,再到4G时代的同步。从通信设备被外资巨头垄断到华为、中兴崛起为全球前四大厂商。中国在通信技术领域的进步举世瞩目。 然而,在一路高歌猛进之际,中兴正面临着不小的隐忧。今年3月,中兴支付了近60亿巨额罚款后,与美国商务部达成和解,解除了对中兴的出口禁令。 值得深思的是,这一禁令一度成为中兴头上的达摩克利斯之剑。有研报甚至称,中兴度过了有史以来最煎熬的一年,并用绝处逢生来形容这一和解。事实上,美国相关通信供应商一旦停止对中兴出口核心通讯组件,中兴通讯将遭受巨大打击。 此外,中兴与华为的差距也在被迅速拉大。目前,华为营收已是中兴的5倍以上,利润则是其10倍以上。 中兴通讯利润大涨三成,电信运营商资本开支现下滑

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2016年,中兴总营收为1012.33亿;同年,华为总营收为5216亿;中兴营收已仅为华为的19.4%。下图为面包财经根据中兴财报和华为官网年报绘制的中兴与华为历年营收走势对比:

这事出来后,各方反应不一,有政治阴谋论说,有中美国家博弈说,来自资本市场的诘问则最为势利和赤裸:作为一家中港两地同时上市的公司,公司管理层凭什么明知其行为会对公司经营造成极大风险还为之,谁来承担投资者的损失?

意识到没有自主产权受制于人的困境,中兴开始在5G和芯片方面大幅增加了研发投入。凭借在5G领域的深耕,中兴面向5G的天线、多址、SDN技术已全球领先,实现了5G核心技术Massive MIMO在4G时代的提前商用,已在全球30个国家部署了超过40张Pre5G Massive MIMO网络。高技术含量意味着高毛利率。

但因为被植入天冠地屦的企业文化基因,核心竞争力早已霄壤之别。

2014-2015年国际五大通信厂商的业务统计数据显示,爱立信、阿朗、诺基亚都出现营收下滑趋势,只有华为和中兴保持了增长趋势。

2007-2010年间,平均净利润率在4%,2012年中兴通讯在营收微降的情况下巨亏,然而旗下子公司获利依然丰厚。年报显示,仅中兴通讯合并报表的13家主要控股子公司和参股公司,净利润总额就超过25亿元。背后乱象是在中兴通讯一系列关联交易公司,大多有中兴通讯创业元老、高管骨干及亲戚持股的企业参与其中,存在层层持股、交叉持股、间接持股的情况。

二者的凝聚力、向心力、战斗力高下立分

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5G时代,对设备更新换代的需求更大,这个市场也更大,因此中兴的营收不但不会减少,还会继续增加。

1998年,时任前信息产业部部长的吴基传取了当时业界四家已成规模的通信设备制造商名字的第一个字,叫响了通信领域“巨大中华”的名号:巨龙、大唐、中兴、华为。

其实今日之中兴,早已非昔日之中兴。盛名仍在,其实早已千疮百孔,即使没有美帝的制裁,从辉煌之巅陨落也应是迟早的事——只要这些衰落基因不改,买入中兴通讯就依然还是赌博,区别只在于值博率的高低。

我曾经有幸去参加了一次中兴在香港的业绩发布会。那是我参加过的最压抑和憋闷的业绩发布会,整个会场死气沉沉,如同一场追悼会。中兴高管回答每一个问题,必先回头看看侯董事长的脸色。

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美国商务部工业与安全局给出了处罚中兴通讯的详细原因及说明,以及不知从何渠道拿到的铁证:中兴通讯的内部机密文件——《进出口管制风险规避方案》。

我们更应该在意的是:中兴通讯如何从一家当年与华为并驾齐驱的“优等生”,沦落到今日落魄街头的?

图片 10同时看到罚金8.92亿美元以一次性方式落地,但计提是在2016年,对未来公司发展和估值不构成影响,公司资产负债率为65%,罚款对公司经营冲击有限。市场已消化了制裁的利空,美股中兴通讯的一些主要光通信供应商如Oclaro、Finisar等在事件刚发生时股价也中枪,一年后的今天则创了新高。

二、

1、2017年1月外媒报道中兴将裁员3000人,其中1/5是表现欠佳的手机业务部门,精简手机部门无他,利润率太低。

再来看利润率情况

下面这张图也许能把收入趋势看得更清楚:2010年后,中兴一路走下坡路,而华为却开始以更陡峭的斜率增长。

去年两会期间,中国最大的通信设备上市公司,一度被前信息产业部部长骄傲称为“巨大中华”之一的中兴通讯,被一场不期而至的风暴卷入漩涡之中:2016年3月7日,美国商务部工业与安全局在其官方网站公布消息,决定对中兴通讯旗下四家公司实施出口限制措施。

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一方面,中国本土是世界上最大的运营商市场,国产化趋势下最受益的是华为和中兴。另一方面华为、中兴在技术上同海外市场巨头间的差距也越来越小,因此在海外市场也保持了稳定的增长势头。与此同时,鉴于招标法的要求,华为虽然占据较大份额,运营商出于对华为垄断的担忧也会给中兴稳定的市场份额。

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我们先翻翻中兴的辉煌历史。

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