华铭智能:拟收购国政通,倾力打造首个“轨交+大
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拟收购综合信息认证服务商进入大数据应用领域。国政通主营多数据源防欺诈业务,通过整合公民身份、教育学历、工商企业信息等权威数据资源,建立防欺诈服务平台,为金融、通信、互联网等行业及政府机构提供信息认证服务,前五大客户包括中国移动、中国联通、京东集团、浦发银行等。2016年国政通实现营业收入2.91亿元、同比增长11%,归母净利润7864万元、同比增长31%。华铭智能此次拟发行股份及支付现金作价16.65亿元,收购国政通90%股权,业绩承诺为2017-2019年扣非后净利润不低于8545万、1.25亿、1.56亿元。

随后的8月8日,华铭智能收到深交所问询函,要求公司说明业务变动究竟对国政通业绩影响几何、相关直连客户是否不再采用国政通的学历复核、学籍比对服务等。对此,国政通则在回复中表示,公司与学信咨询、就业指导中心学历学籍核验业务合作模式将会发生变化,具体合作模式需待上级教育部门批示后进一步明确。

    投资建议

根据华铭智能一年前披露的收购草案,公司拟收购国政通90%股权并募集配套资金。经双方协商,国政通100%股权在此次交易中的估值为18.5亿元,90%股权对应的交易价格为16.65亿元,公司拟以现金支付5.18亿元,另以发行股份的方式支付其余11.5亿元。按照双方约定的31.40元/股的发行价格,约需发行3651.7万股股份。此外,公司还拟以市价向不超过5名特定对象发行股份募集配套资金,募资总额不超过5.54亿元,主要用于支付本次交易中的现金对价及相关费用。

    按照国政通2018年实现合并报表,我们预测公司2017-2019年的主营业务收入分别为2.82/7.52/9.38亿元,分别同比增长32%/167%/25%;归母净利润63/202/254百万元,分别同比增长29%/223%/26%;EPS分别为0.46/1.07/1.34元,对应PE分别为81/35/27倍。

根据草案,国政通原股东承诺,2017年度扣非净利润不低于8545万元;2017年度和2018年度扣非净利润累积不低于2.1亿元;2017年度至2019年度扣非净利润累积不低于3.67亿元。

    大数据防欺诈应用场景不断扩展,国政通具备先发优势。多数据源防欺诈服务是防范欺诈的首要环节,我国尚处于起步阶段,随着互联网应用场景的不断增加、网络实名验证的持续推广,未来市场需求呈上升趋势。2016年我国大数据服务市场规模41.5亿元,预计2017-2020年增长速度保持30%以上。国政通入行较早,掌握公安身份信息、高等教育信息等多个权威数据源接口,以收入规模测算公司在整个大数据行业市占率约1.73%,在数据服务细分领域市占率7%,处于行业领域第一梯队。

今年4月25日,华铭智能重组案获得中国证监会审批通过。然而,7月31日公司收到国政通《告知函》,称其与学信咨询、就业指导中心学历学籍核验业务合作模式将会发生变化,因此国政通主业将受重创。公告显示,学历复核、学籍比对业务在国政通营业收入中占比43.94%。

    风险提示

彼时,华铭智能表示,公司是AFC系统领域的优秀企业,AFC系统是融计算机技术、信息收集和处理技术、机械制造技术于一体的自动化售票、检票系统,涉及多学科技术;国政通是大数据应用领域的优秀企业,通过本次交易,可以有效整合二者的研发能力和销售渠道,填补大数据应用在AFC系统中的空白,延伸公司AFC系统的产品线和业务线。

    搭建多数据源核验平台,联通权威数据与信息需求方。国政通搭建了综合业务平台,为客户提供多数据源防欺诈服务。服务模式:(1)客户首先通过综合业务平台发送事前经国政通标准化的需求;(2)平台经过特定的专线、接口连接数据源服务商,数据源服务方根据国政通事先与其签订的合作协议,反馈给平台相应的结果;(3)反馈结果以“一致”、“不一致”等数据标签形式在平台形成服务结果。盈利模式:(1)公司采购并整合权威数据源,为客户提供数据核验服务;(2)客户向国政通数据平台发送信息核验需求,每月或每季进行结算。

具体来看,华铭智能终止此次重组的理由为,国政通的学历学籍核验业务未来的业绩会受到相关政策的不利影响,而且从国政通的致函中已明确得知其2018年前9个月承诺业绩确定没有达标,公司预计国政通全年无法完成对赌业绩,继续实施该重大资产重组事项,对公司的未来业绩存在较大影响。华铭智能称,终止重组是出于谨慎性和维护公司股价稳定及保护股东利益的考虑。

    我们认为公司为国内AFC设备龙头,目前在手订单充裕,轨交运营里程建设高峰保障主业增长;拟收购标的国政通是大数据交易领域第一梯队企业,客户覆盖国内全部通信运营商及大部分银行,应用场景向互联网金融等多领域拓展,处于高速发展期。我们维持公司“买入”评级,未来6-12个月目标价50-55元。

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