物流行业:金沙城娱乐中心手机版龙头快递公司市
分类:运输物流

五、美国快递航母的成长经验

    现金流将成为未来一段时间快递核心竞争要素:现阶段行业价格战依旧持续,各家公司开始加快资本开支,未来现金流将是制约企业在这轮竞争中是否有优势的重要要素之一。从目前现金生成能力来看,韵达一直在通达系中表现较突出,但各家快递公司现金生成能力随着市场竞争加剧在逐步减弱;从在手现金规模来看,韵达刚完成定增,在手资金充裕;圆通现拟公开发行可转债36亿,现金流无忧;而申通虽然在手资金规模相对薄弱,但其资产负债率目前最低,未来融资空间相对较大。

四、信息披露方面,希望公布月度全程时效的数据,因为这个数据更加客观,逐步替代偏主观的申诉率数据。

    风险提示:价格战持续升温,人工等刚性成本上升,社保新政对公司成本影响等。

一、产业扶植政策。快递也是社会的一分子,快递公司自动化、科技化发展,会为未来产业发展提供较好的支撑,但早期投资自动化和科技并不一定产生效益,需要政府补贴去推动快递科技化、自动化的趋势,同时包括高端人才,都需要政府补贴来培育。

    资本开支节奏决定单件成本:根据历年快递公司经营数据总结得出,资本开支当期成本或受经营成本及装载率问题短期上升,待产能培养成熟,则会因经营效率的提升及成本节省致使长期单件成本下降,最终将传导至业务量的提升。申通及圆通2017年下半年开始加速资本开支速度,年底或明年单件成本或将会有较明显下降,经营改善持续。

二、协调各部委推进快递企业国际化。国际化具有很强的市场外部性,快递公司目前阶段,目前快递市场还没有一家企业份额超过30%,如果单独依靠企业自身力量大力推国际化必定会面临有关威胁,要随着国家“一带一路”建设才能顺利走出去,最近万国邮政联盟事件对中国快递企业来说是个机会。

龙头快递公司集中度进一步上升,竞争环境依旧严峻:2018上半年龙头快递公司业务量增速持续超行业增速,顺丰、韵达、申通、圆通、中通及百世6家市占率从2018年第一季度的68.5%,上升至二季度的72.87%,市场份额持续向第一梯队集中。但各家单件毛利依旧呈现下降的趋势,市场竞争环境依旧有压力,单件收入下降速度快于单件成本;但得益于规模优势带来的单件三费的下降、其他业务的开展及投资收益的上升,大部分公司单件净利的降幅小于单件毛利降幅。

四、投资市场的角度和选择

金沙城娱乐中心手机版,    投资建议:2018上半年快递市场中龙头快递公司份额持续上升,但竞争环境依旧严峻;各家快递公司加速资本开支速度,未来将传导至单件成本下降;综合以上市场现象,现金流将成为未来快递市场核心竞争要素,重点关注现金充裕,现金生成能力较强的公司顺丰控股、韵达股份、圆通速递及申通快递。

国内的快递公司市值也呈现差距,我认为国内市场,快递市值差距第一个最重要的原因是战略不同。顺丰执行差异化高端战略,通达系执行成本领先战略。1993年申通在上海成立,顺丰在华南成立,应该说是同时起步的,最重要的就在于2000年前后顺丰尝试定位为中高端,改加盟制为直营。我们判断顺丰进入了平坦、宽敞的赛道,高端市场竞争不多,中国正好加入世贸组织。过了这么多年情况又在发生变化,顺丰在传统领域也遇到一些瓶颈,再次比较发展战略,我们发现顺丰往更高端的层面发展,发展自己的航空枢纽,未来的战略是做超级航空平台,打造科技顺丰。今年上半年,中通利润接近顺丰,可能明年后年会超过顺丰,通达系赛道上,经过激烈的竞争,中通、韵达的成本优势明显,竞争力也非常强。

专家简介:

龚 里

顺丰和通达系采取的是两个不同的战略,我们将顺丰和通达系的成本进行了拆分,把加盟商的成本也考虑进来,顺丰单件成本是21元,通达系单件成本约5元,近几年顺丰的单件成本并没有下降,但通达系的成本下降非常明显,尤其是转运成本下降很快,主要是自动化水平不断提升,顺丰各项成本下降均不太明显,其中高端的战略选择是重要的决定因素,必须确保和提高服务质量。通达系必须走成本领先的道路。通过拆分成本要素分析,包括人工、折旧、运输、管理等,顺丰每件快递成本有一半是人工费,相对来说通达系的人工价值更高,因为总成本比较低,所以人工成本的绝对值也比较低。我们看到各个成本要素之间,顺丰的成本下降并不明显,但是通达系的成本下降非常明显。

美国快递的成长经验,包括美国快递航母的出现,第一就是规模,规模是通过价格战打出来的,直到2005年左右全球化推进,扩张海外市场,价格战逐步缓和,双寡头局面逐渐形成,规模效应使得FedEx的单件成本下降明显,且单件毛利不断扩大。公司的各项运营成本增速均低于收入增速,收入增速也高于件量增速,体现了明显的规模效应和格局优化之后的提价能力。第二是大规模资本开支与科技投入进一步提高壁垒,FedEx投了大量的飞机和自有车辆,通过重资产来构筑护城河,通过上市,快递公司募集资金投入设备,进入信息技术和运营效率改进的高投入期,利润率、单件收入快速提升。第三是通过并购快速扩张网络和业务。美国快递巨头的发展过程中均有多项重大并购行为。其中,有的并购主要是为了拓展网络覆盖面,如FedEx收购吉尔科和飞虎;有的是为了提高集中度,如UPS收购ChallengeAir和TNT;有的是为了提高增值服务能力,如UPS收购第一国际银行。并购对快递企业成长为巨头的重要性不言而喻,因此,对并购标的的选择能力和整合能力,反过来也是观察一个快递企业是否优秀的最重要标准之一。

我刚才也做过测算,如果用八年时间,龙头公司可能会在规模上增长6倍,如果选对龙头效果会非常明显,中通的快递业务量已经成为全球巨头。但从国际化、利润和市值来看与UPS和FedEx仍然有很大差距,回顾美国的历史,一个是技术扩张,第二个要科技投入,第三个要并购,一般规律来讲,当某一家公司份额接近市场30%左右时,其地位才相对稳固,这之后,龙头快递企业需要加大相关业务布局,投入更多技术、资产,提高利润率,在国际市场上与巨头竞争。但是目前中国快递市场还没有接近30%份额的企业,当前各家快递企业的主要任务还在国内拼份额,只有稳住国内市场才能拓展到国外。资本是公立的,资本不讲情怀,上市公司的战略发展不能被资本绑架,应该引导战略投资人进来,可能对公司市值的提升,以及融资的帮助会更显著。

投资人一般会把快递与空调行业做对比,空调行业20年的演进体现了价格战的竞争,2004年空调行业价格战也很激烈,从2000-2007年市场淘汰了约90%的竞争主体,2012年空调市场集中度约75%。价格战过程中,格力、美的脱颖而出,龙头跟非龙头的差距比较明显。投资人通过比较不同企业成本的差异,来判断竞争格局演变方向,谁成本低,谁更有可能形成正循环。

目前,通达系已形成“服务提升—份额扩大—成本下降”的正循环,集中度提升是行业演进的大趋势。通达系早期战略是成本领先战略,相对来说产品系列偏中低端,这几年份额逐步扩大,服务品质与顺丰差距逐渐缩小,从国家邮政局的投诉率指标看,通达系和顺丰的差距已不是很明显,未来8年时间可能还会翻倍。但我认为不能因为通达系的份额提升,或者顺丰的份额下降,或者顺丰和通达系的差距缩小而忽视顺丰的存在。顺丰的战略远远要领先于其他快递公司,目前正在往超级物流平台演进。

2007-2017年,快递业务量年复合增速42%,2017年业务量400亿件,应该说是一个超级明星行业。目前,A股30个一级行业,200个二级行业,快递行业排名前六的公司全部上市,CR6占市场份额达到71%,可见交通运输部旗下的专业细分领域,快递的证券化水平是最高的,其次是航空,铁路的证券化率非常低,只有三家上市公司。从国际对比看,中国日均包裹量和增速远远超过美国和日本,我相信再过几年肯定会超过日本,我可以很自豪的介绍我国快递行业。

三、关于对国家政策的期待。在我看来,国家邮政局已经是最市场化的监管机构了,比任何时候都更怀着开放的心态去看待这个市场,也希望国家邮政局继续在市场经济和有效监管之间做好平衡,政策出台前充分征求快递公司的意见、完善听证制度等。今年资本市场出台了很多政策,包括取消光伏政策出台之前都充分征求了企业意见。

投资人的角度

当时,格力公司价值链即销售流通率是志高公司的近7倍,差距一方面是体现在生产和采购上,但更重要的是渠道差距,即格力流通环节的价值链高,渠道和快递是非常具有可比性的。为了覆盖全国市场,终端渠道的数量存在一定的刚性,任何一个企业都要具备这么大的网络才能支撑起整个运营,当业务规模增长时,渠道不一定增长,随着规模的增加单位渠道成本下降还是很明显的。格力在渠道上面做了一些改革,十年前格力经销商成立了一个公司,持股格力10%的股份,我们在中通也看到相似的点,收回一些经销商的时候也成为中通的股东,齐心协力才能把利润和规模做上去。

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